描述：明阳智能601615 1、公司管理层技术出身，经验丰富。公司董事长兼首席执行官张传卫在能源行业打拼多年，掌握较多资源；沈忠民先生曾经在多家知名国企、外企担任高管，拥有丰富的
1、公司管理层技术出身，经验丰富。公司董事长兼首席执行官张传卫在能源行业打拼多年，掌握较多资源；沈忠民先生曾经在多家知名国企、外企担任高管，拥有丰富的管理经验；张启应先生曾在外企任职，拥有深厚的风电行业技术背景。管理层的实力雄厚，具有全方位的能源及风电行业经验，为公司稳定发展打下坚实的基础。
2、预计公司新能源发电业务保持快速增长，假设2019-2021年营收增速分别为80%/50%/30%，毛利率稳定在68%左右。
3、盈利能力基本保持稳定。公司近年来毛利率维持在25%以上，净利率基本稳定在5%-6%左右。公司2018年毛利率和净利率分别为1%和1%，同比分别下滑5pcts和0.1pcts，主要是受年内产品价格下降影响，但总体仍保持相对稳定；2019年一季度毛净利率短期出现明显下滑，主要受风电行业出货季节性影响，预计随下半年订单进入确认高峰后将稳定回升。
4、2020年实现营业收入11亿元，同比增长61%；归属于上市公司股东的净利润79亿元，同比增长11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润59亿元，同比增长45%。
5、市场销售势头强劲，订单规模持续增加。公司2019年上半年新增风机中标规模预计达8GW，对应金额超224亿元；其中陆上风电新增中标项目容量约7GW，海上风电新增项目中标容量约2GW，市场销售保持强劲势头。
6、根据招标说明书，作为零部件目前国产率仍然较低的主轴轴承，公司选择了德国的罗特艾德、舍弗勒作为主供应商，这目前是公司供应链中较为薄弱的环节。由于国产率较低，目前主轴轴承的可替代厂商并不多，国内整机商多数选择均集中在几家国外大型厂商，上游零部件商的议价能力较强，此外由于要从海外进口经过海关，设备的采购周期也较长，达到2个月以上。不过从目前整体采购情况来看，公司对该环节掌控能力仍较为稳定，采购从未出现重大问题。
7、汽车分析师，上海财经大学硕士研究生，3年汽车行业研究经验，主要负责整车及汽车零部件研究。(明阳智能601615)。
8、风电机组的零部件中叶片成本约占整个机组的成本约23%，是整个风机最大的成本组成部分。由于叶片更新换代速度较快，加之叶片产能受到模具数量的限制，因此叶片产能较容易出现不足的情况。按照每片叶片2天的生产周期测算，每套模具在满负荷状态下的年产能大概为60套，而一套模具在生命周期内最多仅能生产约200套叶片。在19年上半年，叶片就曾出现过产能趋紧的情况，致使叶片价格大幅上升。在2020年抢装潮的背景下，面对更大的订单量，叶片生产企业的产能将成为绝对制约因素。而能够实现叶片自产的整机商企业将掌握较大的主动权。
9、公司紧跟国家和地方能源投资政策，大力发展海上风电、特高压、超高压和高压等业务，快速推进综合能源业务，2020年新增合同额30,809万元。公司新承接了莆田DE区400MW海上风电、平潭外海100MW海上风电场和长乐智慧海上风电创新示范工程等项目前期总承包工作，持续推进长乐外海A、C区800MW和中广核福建平潭大练300MW海上风电工程施工图设计。在2020年完成收入4,316万元，较上年同期大幅增长124%。
10、据产业链调研，近日由于上游材料成本的普遍上涨以及下游市场的旺盛需求，天鹏电源将对所有产品价格进行上调。此外，国内几大圆柱形锂电池厂商均在扩产，订单饱满。
11、审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
12、新天绿色能源股份有限公司系华北地区领先的清洁能源开发与利用公司，主要业务位于河北省内。公司的主营业务主要为天然气销售业务及风力发电业务。公司是河北省领先的风电运营公司之一。
13、吴玲通过境外公司持有公司股权是出于中国明阳境外上市搭建境外架构的目的，目前状态是私有化股权结构调整的结果，具有历史原因。各级境外中间层公司均由吴玲全资拥有，不存在委托持股、信托持股，及其他影响控股权的约定，属于较为简洁清晰的安排。
14、北极星风力发电网获悉，2021年8月20日，明阳智能推出MySE0-242海上风电机组，该风电机组单机容量达16MW，超过维斯塔斯V236-0MW、西门子歌美飒14MW-222DD、GEHaliadeX14MW-220三款机型，一举“跃居”成为单机容量中国最大、全球最大的海上风电机组。
15、中远海发(601866)拟发行股份购买寰宇启东等100%股权，公司股票将于2021年1月28日(星期四)开市起复牌。
16、大金重工股份有限公司主营业务为风力发电设备制造。公司主要产品是常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。
17、傍海而生，底蕴深厚。明阳智能总部位于广东中山，地处“粤港澳大湾区”，在海上风电领域起步较早，进行了长期而深厚的技术积累，处于海上风电技术创新的领先位置。公司是广东省批准的第一批战略性新兴产业基地实施单位之也是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业，在广东省海上风电发展方面处于龙头地位。广东省首个海上风电场项目——珠海桂山海上风电场即采用了29台明阳智能的MySE0-112机组，满足业内双十标准(离岸10公里以上，水深超过10米)，同时该项目也成为国家海上风电示范项目。公司在兴化湾试验风场的出色表现已经证明了公司在海上风电领域的霸主地位，明阳智能风机年化等效满发小时数达4378小时，发电量超过2400万kWh，可利用率99%以上，在8家整机商14台风电机组中脱颖而出。
18、海上风机龙头，半直驱领军者：公司成立于2006年，2019年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据CWEA统计，2021年公司新增风电装机93GW，市占率4%，位列全国第三。其中，海风新增装机78GW，市占率1%，位列全国第二。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2021年实现营收272亿元，同比+21%，归母净利润31亿元，同比+126%，主要得益于海风抢装，高毛利海上机组出货占比提升增厚利润。
19、公司目前具备叶片、齿轮箱、发电机、电力电子变流器等各关键部件的自主设计、研发及制造能力，明阳风电为国内仅有的具备完全自主条件进行一体化建模与模型验证研究的风电设备制造商。通过掌握风机核心零部件的研发、设计和制造能力，产品的成本可以得到有效控制，此外，还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计，提升风机运行效率及可靠性，从而更好满足客户的多层次需要，保持企业的产品核心竞争力。公司根据公司招股说明书披露，对于0MW以上的风机产品，公司零部件的自主配套率将达到60%。考虑到零部件价值量、规模经济性和技术研发等总成本，公司也主动调整某些部件如变流器的自产率，保留自主技术的同时，外协在经济上更加合理，最大程度为股东创造价值。
20、国家政策支持，中国海上风电发展迅速。截至2018年，中国海上风电累计装机445GW，根据国家“十三五”规划，到2020年海上风电要实现并网5GW和开工10GW，相较目前装机量，海上风电仍有较大空间。
21、《明阳智能(601615)：半年报高质量增长，整机毛利率确认进入上升期》2020-08-20
22、全球风电稳步增长，国内风电触底回升。2018年，全球风电新增装机规模达9GW，同比增长5%；其中，海上风电新增装机规模约5GW，同比增长0.5%，在总新增装机中占比达3%，已成为风电行业发展的重要增量。中国市场方面，2018年风电新增装机规模达1GW，同比增长5%，实现近三年的首次正增长；其中，海上风电新增装机规模约7GW，同比增长7%，在总新增装机中占比达8%，仍具备提升空间。
23、运达风电是国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的企业，是中国风电发展史的拓荒者和创新者，2019年上市(上市代码：300772)，公司主要提供覆盖风电项目全生命周期的系统服务，同时将业务链延伸至风电场的投资运营。公司拥有员工1200余人，在杭州、河北和宁夏设有三个生产基地。所属公司浙江运达风电股份有限公司。
24、公司更新：吉祥航空(603885)《干线需求稳步复苏，减亏节奏将超预期》2020-08-20
25、常年稳居国内风机厂商Top公司2018年风机吊装规模62GW，国内新增装机份额达4%，持续稳居行业新增装机容量第三位。根据彭博新能源财经发布的2018年全球风电整机制造商市场份额报告，公司全球排名已跃升至并列第六。
26、《明阳智能(601615)—Q3业绩超预期，高增长延续》2020-10-29
27、金风科技一直坚持使用直驱技术，而最近才开始在海上风电领域进行半直驱技术转型，因此在海上风机方面与明阳智能相比有一定的差距。远景能源在2015年曾提出设计研发超导风机的计划，该项目一度被认为是未来行业的颠覆性技术，然而经过5年目前该技术仍处于试验期，超导风机虽然在发电效率和风机重量上可以实现重大突破，然而高温超导材料高昂的成本以及对冷却系统的苛刻要求使得其商业化之路十分崎岖，目前来看超导风机因为经济性限制并不能对半直驱技术形成有效冲击。目前明阳智能的半直驱风机行业领先，技术优势较为明显。
28、推进产能扩张优化。广东省着力打造阳江海上风电产业基地，重点发展海上风电装备制造业，包括5MW、7MW和10MW及以上整机、配套叶片等产品，并规划到2020年形成300台套5MW及以上风电机组整机、叶片和塔筒规模的产能，并配套建设风电装备吊装及基建码头、运维基地。公司IPO募投至今主要投向阳江高新区明阳风机装备制造整机和叶片项目，与地方政府产业规划相呼应，主要生产5-12MW大型海上风机以及3-7MW风机叶片，其中叶片厂已投产，整机厂料将于三季度投产。随着阳江新产能逐步释放，将助力公司加快订单交付，主导阳江产业基地建设和广东海上风电市场发展。
29、本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。
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31、风险因素: 风电装机增长不及预期;海上风电成本下降不及预期;公司中标份额下降;新机型研发进度不及预期等。
32、短期来看，MA5逐个击穿MA10与MA形成黄金交叉，但在24元左右受压进行回调，MA5有下行趋势，需警惕其延续下行态势与MA10线形成死叉。经历上一轮上涨行情后，KDJ指标中的J线和K线都从高位下行，目前已和D线形成交点，需警惕其与D线形成死叉，但不排除周线再次呈现多头排列以及J线、K线与D线不交叉的可能性。DIF线于0轴下方上穿DEA线形成黄金交叉，不过两线仍均位于0轴下方且较为纠缠，因此短期内暂时不建议介入。
33、执业证书编号：S1010519040001
34、公司定增募满，考虑到本身市值与认购结构，结果略超预期。三季度公司在手订单结构持续优化，在手海风订单占比43%，已达08GW，这将进一步巩固公司在海风领域的优势，并为漂浮式夯实研发基础。公司海风的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。
35、风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。
36、2020年5月6日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》，拟扩大新能源产业规模，到2025年规划5年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质)，年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。明阳智能作为广东省大力扶持的高新技术企业，5月14日率先与广东省汕尾市人民政府签署了战略合作框架协议，双方将携手展开全面合作，利用明阳领先的海上风电技术及海洋能源整体解决方案优势，共同推进汕尾市海洋能源和海洋经济高质量融合发展，探索海洋经济发展的全新模式，共建海洋经济创新发展示范区。
37、投资者风险教育：由于作者本身研究的局限性，以及股市本身的不确定性，望大家理性甄别作者观点。股市有风险，入市需谨慎。风险牢记于心，投资量力而行。
38、以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准：
39、本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com
40、上网电价政策迎调整，或将再现抢装潮。2019年5月底，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，主要规定了：
41、大功率及海上风机具备溢价优势。分机型来看，大功率及海上机型享有较明显的产品溢价，2018年公司陆上3MW机型单价较2MW高约3%，海上5MW机型单价较3MW高6%，海上3MW机型单价较陆上3MW高5%。2018年公司风机产品毛利率普遍在15%-30%之间，若考虑产品周期的因素，大功率机型盈利能力亦相对较高。随着公司3MW机型技术趋于成熟并加速大规模推广，其在2018年产品价格下滑12%-16%的情况下，3MW陆上机型盈利能力仍保持稳定在17%，而3MW海上机型毛利率大幅提升5pcts至1%。在公司风机大型化及海上风机战略的推进下，其优势拳头产品的升级推广一方面有助于加速市场份额提升，另一方面将望提供持续稳定的盈利能力支撑。
42、明阳智能注重技术创新，研发能力卓越。公司拥有国内领先的叶片设计团队、齿轮箱设计团队、发电机设计团队、核心研发仿真团队、整机研发测试团队、液压润滑冷却系统设计团队、智慧能源研发团队、智能化运维团队，并建立了国家级企业技术中心、国家地方联合工程实验室、广东省风电技术工程实验室、广东省工程中心和博士后科研工作站，并在美国硅谷、德国汉堡，以及北京、上海、深圳建立高端前沿研发中心。公司与ECN(荷兰的国家级能源实验室)、DNVGL(德国劳埃德船级社)、Fraunhofer(德国弗劳恩霍夫研究院)、Romax(世界顶级传动链设计商)等国际知名机构的科研合作，在气动弹性力学研究、齿轮箱设计、传动链系统设计、复杂地形风资源测算、先进控制策略开发等风电前沿技术领域突破发展。
43、金雷科技股份公司成立于 2006年3月，2015年 4月22 日，公司正式在深交所创业板上市，股票代码3004是区域内首家A股上市的民营企业。
44、行业迎来抢装行情，公司在手订单饱满：自2019年5月24日发改委明确风电项目补贴的最后期限，国内风电行业进入抢装热潮。根据公开招标信息，2019年前三季度全国实现了4GW的招标量，同比增长105%。作为行业龙头，明阳智能在手订单量充足，截至2019年9月，在手订单量达56GW，其中陆上占69%，海上占31%。
45、受到政府大力支持，长期战略前景广阔。明阳智能是广东省政府批准的第一批战略性新兴产业基地实施单位之是广东省实施海上风电产业集群建设的重点企业，广东省已提出“双千亿战略”，即以明阳风电整机为龙头，建设广东海上风电产业基地，打造千亿级海上风电产业集群的目标；同时，明阳智能作为广东省最大的工作母机企业，将在五年内打造一个国际知名、国内一流的千亿级新能源产业集团。
46、明阳智能总裁兼首席技术官张启应表示：MySE0-242海上机组的推出恰如其分的说明了技术发展的三个基本驱动因素：需求、进化、迭代，针对广东沿海对抗台风海上风电机组的需求，明阳智能通过与全球供应链合作伙伴合作，整合航天、材料、大数据等行业的前沿技术，系统地开发高品质的产品。
47、明阳智能的风电机组品质在行业中处于第一梯队，其不同类型的产品能够覆盖行业绝大多数需求并适应不同区域特点。根据风电行业专业杂志WindPowerMonthly最新公布的2019年最佳风电机组评选结果，明阳共有四款机型入选，与金风并列成为国内入选机型最多的整机商，同时明阳智能和金风也是国内仅有的两家能够在陆上4MW以上、4MW以下以及海上风电机组三个组别中全部上榜的整机商。这也印证了明阳智能技术实力处于行业领先水平。
48、明阳智能多数叶片均自主生产制造，仅在临时排产紧张时就近向外部供应商采购或委托加工少量叶片，叶片自产率常年稳定在90%左右。2017年公司外购较多叶片的重要原因系当年华北及西北地区8M的叶型需求量大增，负责北方区域叶片生产的甘肃明阳5型叶片模具较少，且场地不足，无法放置更多5型叶片模具来扩产。
49、风力发电是目前技术相对成熟、最具大规模商业开发条件且成本较低的行业。从2019年起，风电行业的营业利润同比增长率超过营业收入同比增长率，行业的盈利能力逐渐增强。2021年底至2022年初，风电指数持续跑赢沪深300指数。由此可见，风电行业已经站在了新的起点，有望进入市场需求驱动的快速成长阶段。
50、转向服务型制造商，拓展风电场投资业务。除风机制造外，公司稳步拓展下游风电场投资业务，从生产型制造向服务型制造转型，增厚风电运营收益，并可通过溢价出售风电场增强业绩抗波动能力。凭借对风机产品技术的深刻理解和强大的产品开发能力，公司打造全生命周期智慧化风电场资产管理与服务，降低风电场建设及运营成本，优化度电成本，形成高端制造、风电产业全生命周期智能化生产、运营、管理的全产业链核心竞争优势。
51、海上风电成长无虞，国内风机对经济性敏感，半直驱技术有望成为主流。海上风电不存在消纳瓶颈，并且具备高发电量、低波动性等优势，发展空间大。结合沿海各省十四五规划，我们预计2022-2025年海风新增装机分别5/12/16/20GW，CAGR59%。国内海风平价伊始，对初始投资敏感，风机占海风初始投资成本35-45%，将是降本重点，22年以来最高/低中标价相差42%，随着海风平价推进，整机企业将迎来较大降本压力。相比双馈，半直驱发电效率、可靠性更高；相比直驱，更加轻量化。综合经济性与可靠性，半直驱有望成为国内海风主流。
52、负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
53、公司的上游供应链情况较为稳定，对于一些可替代性较低的零部件，公司通过绑定业界龙头，建立了长期十分稳固的合作关系。如齿轮箱方面，公司选取了行业排名第一的齿轮设备生产厂商南高齿，并与其进行了多年稳定的合作；发电机方面公司与国家装备制造业骨干企业湘电股份建立了长期的合作关系。在其他可替代性较高的零部件方面，公司选择了多家业内知名供应商合作，以确保上游供应的稳定。
54、海川智能(300720)拟出资不超1亿元认购陆圆基金管理的高端制造产业基金。
55、华南地区：刘令仪0755-23976062
56、《明阳智能(601615)：全年业绩高增长，整机毛利率进入恢复期》2020-04-24